人民币破7.28背后：多空博弈持续升级

截至6月30日20时，境外离岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.2816附近，盘中继续刷新年内低点7.2855。

与此同时，人民币外汇市场的多空博弈正悄然升温。

“30日早盘，部分银行已加大抄底人民币的力度。原因是他们或认为人民币汇率已接近底部区间。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。但是，由于当天美元指数回升至103.4附近，加之日元兑美元汇率一度跌破年内低点145整数关口拖累亚太货币估值承压，离岸市场人民币汇率很快重拾跌势。

记者多方了解到，本周以来离岸人民币汇率下跌呈现某些新特点，比如汇率较大幅度回落主要出现在三个时间段，分别是亚太交易时段开启、欧洲交易时段开启与美国交易时段开启，这表明部分海外投机资本通过在不同市场交易早盘迅速打压人民币汇率，从而影响市场情绪以扩大自身的沽空收益。

随之而来的，是这些时段不少银行与大型资管机构也在持续逢低买入人民币“针锋相对”。

“这背后，是市场针对人民币汇率估值的分歧日益扩大，”上述香港银行外汇交易员告诉记者，一面是越来越多海外对冲基金与量化投资资本因为中美货币政策分化与近期中国经济表现不如美国，纷纷押注离岸人民币汇率或跌至7.4-7.5区间，一面是不少银行与大型资管机构认为随着下半年中国经济持续好转，当前人民币汇率估值已日益接近底部区间。

在他看来，两者截然不同的投资逻辑，折射出他们对人民币汇率的交易策略存在巨大的偏差——相比海外量化投资资本与对冲基金侧重根据当前环境沽空人民币套利，银行与大型资管机构则更显得“目光长远”，会将未来中国经济复苏状况提前计入人民币汇率估值模型。

一位香港私募基金经理告诉记者，目前，离岸人民币外汇市场多空双方都在“走一步看一步”，因为没人知道人民币汇率的底部区间究竟在哪里。

“即便是押注人民币汇率继续下跌的海外对冲基金与量化投资资本，也存在着分歧，比如有些量化投资资本直接认为离岸人民币汇率将跌破7.5，但部分海外对冲基金会顾及央行突然干预汇市，打算在7.4附近提前获利离场。”他指出。

记者获悉，对中国相关部门是否采取措施遏制人民币汇率持续下跌的猜测，正开始影响当前离岸外汇市场的交易情绪。比如本周两个交易日人民币兑美元汇率中间价突然高于市场预期值，令市场一度猜测中国相关部门开始出招遏制人民币贬值趋势，触发众多海外对冲基金纷纷削减离岸人民币空头头寸。

但当市场情绪恢复“平静”后，这些海外对冲基金又重新增加人民币空头头寸。

前述香港银行外汇交易员指出，在这种市场氛围下，越来越多海外对冲基金干脆采取按日借入离岸人民币头寸抛售沽空的交易策略，且他们不大愿持有巨额人民币空头头寸“过夜”，因为他们特别担心中国相关部门可能会“出其不意”地打击人民币空头。

他直言，当前人民币外汇市场多空博弈局面与日元颇有相似之处——尽管海外投资基金也在不断沽空日元兑美元汇率，令日元汇率跌至过去一年以来最低点145，但日元空头正日益担忧日本央行要么会在7月突然调整极度宽松的货币政策，要么日本政府提前出招干预汇市抛售美元力挺日元。

这种“不确定性”已令部分海外投资基金在本周已逐步削减日元空头头寸。当前日元汇率之所以仍然跌破145整数关口，主要因素是本周美元指数持续回升至103.4附近，令日元汇率继续被动下跌。

“事实上，本周美元指数回升，也令抄底人民币的银行与大型资管机构遭遇暂时的浮亏，但这不影响他们越跌越买。”这位香港银行外汇交易员告诉记者。究其原因，是他们发现外汇市场尚未出现“一边倒”的看跌人民币氛围，比如出口企业仍在增加逢高结汇力度，因为他们也认为当前人民币汇率已跌至底部区间。

此外，尽管境内外人民币汇率双双跌破7.25，但境内外人民币汇差仍保持在200个基点左右，表明市场对人民币汇率的预期相对平稳，并未出现强烈的单边大幅看跌情绪。

“某种程度而言，在中美货币政策分化与近期中国经济复苏力度有所减弱的情况下，人民币汇率直接回落至底部区间或许更好。因为这有助于彻底解决市场出清问题，令人民币供需关系更加稳定，也有助于外汇市场有序运转。”一位国内金融机构经济学家向记者直言。若人民币汇率未能跌至市场预期的均衡汇率，即便相关部门多次干预汇市，也未必能“扭转”人民币汇率回调趋势，因为当前人民币汇率定价已基本由市场“决定”。